d角獸企業(yè)代表著新經(jīng)濟(jì)的活力，行業(yè)的大趨勢(shì)，的競(jìng)爭(zhēng)力。2019年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱、融資環(huán)境趨緊，投資人為d角獸企業(yè)慷慨融資的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。疊加2020年新G肺炎大流行，d角獸面臨前所未有的生存壓力，同時(shí)在線辦公、新能源汽車、人工智能、醫(yī)療健康等L域異軍突起，新基建帶來(lái)新機(jī)遇。

2020年d角獸榜單有哪些重大變化？透露出哪些科技趨勢(shì)和投資機(jī)會(huì)？

1、d角獸數(shù)量創(chuàng)新G

d角獸數(shù)量創(chuàng)新G，中美保持L導(dǎo)力。據(jù)CB Insights數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2019年12月31日，d角獸總數(shù)達(dá)到436家。按地域劃分，數(shù)量排名前五依次為美國(guó)、（包括香港）、英國(guó)、印度和韓國(guó)，分別為214家、107家、22家、19家、12家。中美兩國(guó)d角獸數(shù)量占比G達(dá)73.6%。

2019年共有25家估值超過(guò)100億美元的超Jd角獸。從地域來(lái)看，美國(guó)和數(shù)量多，分別為11家和8家，合計(jì)占比76%；印度排名第三、共2家；英國(guó)、新加坡、印度尼西亞、巴西數(shù)量各為一家。螞蟻金服以1500億美元估值維持。

金融科技、電子商務(wù)和網(wǎng)絡(luò)軟件與服務(wù)L域d角獸多，人工智能與醫(yī)療健康兩大L域d角獸數(shù)量快速增長(zhǎng)。從行業(yè)分布來(lái)看，d角獸數(shù)量分布前三行業(yè)為金融科技、電子商務(wù)和網(wǎng)絡(luò)軟件與服務(wù)，分別為61家、56家、52家。與上期對(duì)比，人工智能和醫(yī)療健康L域的企業(yè)數(shù)量快速增長(zhǎng)，分別為46家和32家，主要由于醫(yī)學(xué)檢測(cè)、細(xì)胞基因、計(jì)算機(jī)視覺(jué)、深度學(xué)習(xí)等技術(shù)迅速發(fā)展。2019年人工智能和醫(yī)療健康行業(yè)的新生企業(yè)共29家，同比增長(zhǎng)近30%，其中美國(guó)共19家、占比超過(guò)65%，包括自動(dòng)駕駛公司Argo AI、數(shù)據(jù)管理公司DataRobot、細(xì)胞免疫療法公司Lyell Immunopharma等。

中美印位列新生d角獸數(shù)量前三。2019年新生d角獸共128家，美國(guó)、、印度為新生數(shù)量前三，分別為72家、16家、6家。經(jīng)濟(jì)增速放緩、互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)格局逐漸固化，2019年新生d角獸數(shù)量較2018年減少50%。

印度成為近年投資熱點(diǎn)。1）印度經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快、人口基數(shù)大且結(jié)構(gòu)年輕、互聯(lián)網(wǎng)用戶滲透空間大，因而成為投資機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)出海的重點(diǎn)布局對(duì)象。2018年印度GDP總量2.7萬(wàn)億美元、同比增速7%，總?cè)丝?3.5億、65歲以上人口占比僅約6%，2019年互聯(lián)網(wǎng)月活用戶4.5億人、滲透率約36%。2）各大投資機(jī)構(gòu)主要考慮印度可能成為與同等體量的龐大市場(chǎng)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展、人均可支配消費(fèi)提G、消費(fèi)升J，因此被投資行業(yè)集中于電子商務(wù)、本地生活（外賣、生鮮）、快遞、支付等與發(fā)展歷程相似的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)L域。3）大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、國(guó)際創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是促進(jìn)印度d角獸誕生的主力軍，包括阿里巴巴、騰訊、軟銀、紅杉等。不過(guò)盡管投資者、印度初創(chuàng)企業(yè)、國(guó)內(nèi)出海企業(yè)希望復(fù)制互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的成功，但是由于印度基礎(chǔ)設(shè)施欠發(fā)達(dá)、語(yǔ)言語(yǔ)種眾多、社會(huì)階層差異大、產(chǎn)業(yè)鏈不完備、勞動(dòng)力市場(chǎng)效率較低，印度企業(yè)未來(lái)是否能盈利做大尚存疑，大部分印度d角獸存在估值過(guò)G現(xiàn)象。

注：當(dāng)期d角獸總數(shù)=上一期總數(shù)+新生數(shù)量-上市、兼并收購(gòu)等退出數(shù)量。因此，新生數(shù)量不一定等于同比增加數(shù)量。

2、d角獸數(shù)量居第二，新生數(shù)量下滑

結(jié)合CB Insights、PitchBook、桔子IT等數(shù)據(jù)和榜單梳理，截至2019年12月31日，地區(qū)廣義d角獸共162家、總估值7870.3億美元，其中狹義d角獸137家、總估值7001.9億美元，分布在15個(gè)城市14個(gè)行業(yè)。

注：廣義d角獸即成立時(shí)間不限，狹義需不超過(guò)十年。在選擇對(duì)象時(shí)，我們主要考察以下4點(diǎn)：1）企業(yè)產(chǎn)品或者提供的服務(wù)的核心價(jià)值；2）企業(yè)產(chǎn)品或者提供的服務(wù)的流量?jī)r(jià)值；3）企業(yè)產(chǎn)品或者提供的服務(wù)所能帶動(dòng)的輻射價(jià)值；4）商業(yè)模式價(jià)值。在測(cè)算估值時(shí)，由于d角獸未上市且大部分為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，主要采取乘數(shù)估值法（包括市盈率與市銷率）、可比公司法、融資投資法（詳情參考《d角獸報(bào)告：2019》）。

2.1  地域分布：北京d角獸總量，杭州d角獸平均估值G

從地域分布來(lái)看，d角獸集中于北、上、深、杭，2019年四城d角獸數(shù)量占整體比例達(dá)82.7%、估值占比達(dá)93.5%。其中北京d角獸共67家、數(shù)量占比41.4%、為全國(guó)，上海、杭州、深圳為第二、三、四名，企業(yè)數(shù)量依次為35家、20家、12家，數(shù)量占比分別為21.6%、12.3%、7.4%。杭州d角獸平均估值G、達(dá)到106.7億美元，主要因?yàn)楹贾輷碛形浵伣鸱�和菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)兩大阿里系超Jd角獸。北京、深圳、上海d角獸平均估值分別為49.8億美元、44.2億美元、38.8億美元。

北、上、杭、深以外城市新生d角獸企業(yè)數(shù)量下滑。2019年新生d角獸的城市主要集中在北、上、杭、深。盡管其他城市重視培育初創(chuàng)企業(yè)，出臺(tái)稅收減免、平臺(tái)資源嫁接、人才和業(yè)務(wù)對(duì)接等政策，然而融資渠道和工具不完善、融資難貴、人才吸引力不足等劣勢(shì)在經(jīng)濟(jì)下行期被放大，四城以外城市擁有新生d角獸企業(yè)的僅南京、廣州、東莞、合肥、金華、益陽(yáng)，數(shù)量均為一家。

2.2  行業(yè)分布：汽車交通行業(yè)d角獸數(shù)量多

從行業(yè)分布來(lái)看，汽車交通、文娛媒體、電子商務(wù)L域d角獸數(shù)量分列、第二和第三名，企業(yè)數(shù)量分別為24家、21家、20家，代表企業(yè)依次為估值516億美元的滴滴出行、估值750億美元的字節(jié)跳動(dòng)、估值為70億美元的美菜網(wǎng)。電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化浪潮下，汽車交通行業(yè)創(chuàng)業(yè)與融資活躍度有所提升，包括電動(dòng)汽車整車、自動(dòng)駕駛、車載操作系統(tǒng)、汽車后市場(chǎng)等細(xì)分L域。

2.3  投資機(jī)構(gòu)：互聯(lián)網(wǎng)巨頭是d角獸重要推手

互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)成為d角獸誕生的重要推手，企業(yè)服務(wù)L域是巨頭目前關(guān)注重點(diǎn)。在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)化的趨勢(shì)下，d角獸企業(yè)已經(jīng)成為巨頭生態(tài)的重要構(gòu)成。通過(guò)自孵化或戰(zhàn)略投資等方式，眾多巨頭企業(yè)開(kāi)始搭建生態(tài)系統(tǒng)，并逐漸完善。從榜單中可以看出，大約50%的企業(yè)或多或少與阿里巴巴、百度、騰訊、京東、美團(tuán)等相關(guān)聯(lián)。其中，企業(yè)估值越G，巨頭對(duì)其影響力更強(qiáng)。從估值前十企業(yè)來(lái)看，與巨頭關(guān)聯(lián)程度G達(dá)100%。從投資策略來(lái)看，阿里巴巴、百度、騰訊、京東、美團(tuán)是基于各自主營(yíng)業(yè)務(wù)和重點(diǎn)布局L域而展開(kāi)，例如電子商務(wù)之于阿里巴巴，搜索和廣告之于百度，游戲之于騰訊等。但企業(yè)理念影響各自對(duì)待被投企業(yè)的方式，出于對(duì)阿里系生態(tài)整體戰(zhàn)略的嚴(yán)格控制要求，阿里巴巴26.4%投資事件為戰(zhàn)略投資，百度、騰訊、京東、美團(tuán)投資事件基本集中早期的天使輪和A輪。從投資行業(yè)來(lái)看，各大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均加強(qiáng)對(duì)包括大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等在內(nèi)的企業(yè)服務(wù)行業(yè)投資力度，企業(yè)服務(wù)行業(yè)是阿里巴巴、百度、京東所投數(shù)量多的L域，分別占各自投資總事件的14%、17.7%、14.2%，是騰訊、美團(tuán)所投第二多L域，分別占各自投資總事件的11%、12.2%。

宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、優(yōu)秀標(biāo)的減少，2019年各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭投資行為均有所收緊。2019年阿里巴巴及相關(guān)企業(yè)共進(jìn)行71件投資行為，較上期下降52%；百度及相關(guān)企業(yè)共進(jìn)行39件投資行為，較上期下降47.3%；騰訊及相關(guān)企業(yè)共進(jìn)行107件投資行為，較上期下降36.3%；京東及相關(guān)企業(yè)共進(jìn)行28件投資行為，較上期下降42.9%；美團(tuán)及相關(guān)企業(yè)共進(jìn)行6件投資行為，較上期下降53.8%。

2.4  變現(xiàn)上市：美股是選，2019年上市數(shù)量減少

d角獸上市頻率降低，主要選擇美股市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年全年，內(nèi)地共13家d角獸實(shí)現(xiàn)上市，較去年減少6家。從上市企業(yè)類型來(lái)看，主要為中小型d角獸，61.5%上市前估值在10億-15億美元區(qū)間，主要因?yàn)閐角獸企業(yè)短期普遍無(wú)法盈利，中小型d角獸較超Jd角獸企業(yè)和行業(yè)頭部企業(yè)承受更大的融資和運(yùn)營(yíng)壓力，上市需求更急迫。從上市地點(diǎn)來(lái)看，2019年d角獸在納斯達(dá)克共上市8家，其次為紐交所2家。2019年3月科創(chuàng)板推出也對(duì)d角獸上市造成分流，眾多d角獸企業(yè)目前處于觀望狀態(tài)。2019年港交所上市的d角獸企業(yè)從2018年8家下滑至1家，其余深交所主板、創(chuàng)業(yè)板各有1家d角獸上市。截至2020年5月6日，市值較上市前估值上漲共5家、下跌共8家，36氪跌幅大、縮水86.3%，第三方支付企業(yè)拉卡拉漲幅大、上漲145.7%。

3、挑戰(zhàn)與建議

3.1   三大挑戰(zhàn)：投資減少、運(yùn)營(yíng)壓力增加、上市渠道受限

隨著疫情爆發(fā)、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，資本、人才、貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)鏈均受到不同程度影響，對(duì)于創(chuàng)新企業(yè)來(lái)說(shuō)，也將在供應(yīng)鏈、訂單、融資等方面承受多重壓力。

1、新G肺炎疫情疊加經(jīng)濟(jì)下行、金融危機(jī)，此次危機(jī)影響或遠(yuǎn)超2003年非典和2015年塞卡（Zika）時(shí)期。私募股權(quán)投資一直是初創(chuàng)企業(yè)重要的資金來(lái)源，經(jīng)濟(jì)下行、資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)以及疫情蔓延加重投資端恐慌情緒，投資機(jī)構(gòu)在受災(zāi)當(dāng)年和下一年將提G投資條件、收緊投資窗口、減少投資行為，創(chuàng)新企業(yè)可能缺乏重要的資金來(lái)源。從2003年非典時(shí)期來(lái)看，受災(zāi)嚴(yán)重的亞洲地區(qū)私募股權(quán)市場(chǎng)受非典影響較大，2003年疫情當(dāng)年市場(chǎng)投資金額較2002年下降27%，直至2005年投資行為有所恢復(fù)。2015年塞卡疫情表現(xiàn)出類似情況，受災(zāi)嚴(yán)重的南美地區(qū)2016年私募股權(quán)市場(chǎng)投資金額較2015年下降49%，直至2017年恢復(fù)。從此次疫情的G傳染性和經(jīng)濟(jì)情況來(lái)看，預(yù)計(jì)2020年風(fēng)投市場(chǎng)投資可能大幅收縮，直到2021年才能有所好轉(zhuǎn)。

2、初創(chuàng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)可持續(xù)性和盈利壓力增大。大部分d角獸初創(chuàng)企業(yè)的成長(zhǎng)路徑相似，在投資風(fēng)口中快速積累資本，海量宣傳擴(kuò)大企業(yè)知名度，通過(guò)降價(jià)、補(bǔ)貼等行為吸引用戶，再次吸引資本用于擴(kuò)充疆土，規(guī)劃盈利目標(biāo)進(jìn)行上市。然而無(wú)論傳統(tǒng)還是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化、產(chǎn)品或服務(wù)是否貼合用戶需求、商業(yè)模式是否可持續(xù)才是企業(yè)長(zhǎng)久運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵點(diǎn)，單純通過(guò)資本支撐估值并非長(zhǎng)久，例如2019年共享辦公行業(yè)龍頭WeWork陷入上市無(wú)望、估值大幅下滑的困境。海外疫情沖擊加劇國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力，訂單需求下滑、部分原材料面臨斷供風(fēng)險(xiǎn)，尤其在未來(lái)1-2年資本市場(chǎng)投資行為縮減的情況下，初創(chuàng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)壓力驟增。

3、美股市場(chǎng)盈利惡化、估值大跌，d角獸企業(yè)海外上市渠道受影響。3月9日起，美國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)顯著的流動(dòng)性危機(jī)，股票、債券、黃金同步大幅下跌，市場(chǎng)恐慌性追逐流動(dòng)性，現(xiàn)金為王，美元指數(shù)快速上漲。10天內(nèi)美股四次熔斷，恐慌指數(shù)超過(guò)2008年金融危機(jī)G點(diǎn)，技術(shù)性熊市。以低利率、企業(yè)G負(fù)債支撐的美股G估值不再出現(xiàn)，d角獸美股上市渠道可能受影響。此外，受瑞幸財(cái)務(wù)造假事件影響，中概股和欲往美股上市的國(guó)內(nèi)初創(chuàng)企業(yè)還將面臨投資者信任問(wèn)題。

3.2  建議

1、以注冊(cè)制改革為抓手，完善多層次資本市場(chǎng)五大配套制度，為科創(chuàng)企業(yè)d角獸企業(yè)創(chuàng)造更加健康的融資環(huán)境。1）豐富并購(gòu)支付工具，拓寬并購(gòu)貸款、并購(gòu)基金、公司債、G收益?zhèn)�等融資渠道。2）簡(jiǎn)化事前審批流程，強(qiáng)化事中事后監(jiān)管與部門協(xié)調(diào)。3）建議適當(dāng)給予并購(gòu)相關(guān)稅收制度優(yōu)惠。通過(guò)適度擴(kuò)大對(duì)免稅并購(gòu)類型的認(rèn)定范圍、適當(dāng)減免并購(gòu)企業(yè)資本利得稅的方式，降低并購(gòu)成本。4）加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，促進(jìn)主板、科創(chuàng)板、中小板等共同發(fā)展、協(xié)同發(fā)力，實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給側(cè)改革、尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)需要金融市場(chǎng)同步甚至L先改革作為支撐。

2、推動(dòng)“新基建”，重視5G、人工智能、數(shù)據(jù)中心、互聯(lián)網(wǎng)等科技創(chuàng)新L域基礎(chǔ)設(shè)施，以及教育、醫(yī)療、社保等民生消費(fèi)升JL域基礎(chǔ)設(shè)施，加強(qiáng)研發(fā)投入維持技術(shù)G地。對(duì)于其他類型企業(yè)，突出自身優(yōu)勢(shì)，通過(guò)例如共享經(jīng)濟(jì)、共享員工、線上直播等商業(yè)模式創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、跨界創(chuàng)新等多種形式區(qū)別其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手形成差異化優(yōu)勢(shì)。

3、地方政府加強(qiáng)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的人才吸引、資源平臺(tái)搭建、稅收減免等相關(guān)扶持措施。建立G新園區(qū)提供出色創(chuàng)新環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)、G校、政府的知識(shí)、技術(shù)、人才傳播流通，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升J與新興產(chǎn)業(yè)培育相結(jié)合，促進(jìn)區(qū)域新經(jīng)濟(jì)活躍程度。